□光大证券投资顾问 王磊

1862年法国医生、经济学家克里门特·朱格拉在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出了市场经济存在着9～10年的周期波动。这种中等长度的经济周期被后人一般称为“朱格拉周期”，也称“朱格拉”中周期。

光大证券在此前的宏观策略研究报告中提出新一轮全球朱格拉周期已然开启，全球经济共振复苏正当其时。在全球朱格拉周期开启推动下，美国股票市场中周期股顺势大涨，从年初至4月19日，能源、金融、工业及材料等板块均跑赢市场，涨幅在13.37%至27.55%间。相比之下，必需消费、公用事业等防御性股票则大幅落后于大盘指数。

同时，美国经济强复苏拉动下游需求增长，大宗商品持续涨价，能源、材料等周期行业受益。2020年三季度美国库存触底反弹，在美国经济强复苏和大宗商品持续涨价推动下，能源、工业及材料等周期性板块盈利预期将大幅改善。

新一轮全球朱格拉周期开启，让我们不禁想起类似的场景。2008年，国际金融危机全面爆发，为对冲经济下行压力，中国推出4万亿基建投资计划。房地产和基建投资火热，带动全球大宗商品需求扩张，拉动商品价格连续上涨。美国金属采掘行业公司受益于金属等大宗商品涨价，股价从2009年3月开始持续反弹，表现好于标普500，在2011年大宗商品价格开始回落后，美股金属采掘板块也随之下行。

在中国基建强需求引领下，美国对华机械设备及化学品出口大幅增长，2009年2月触底反弹，并持续增长多月，2010年1月美国对华机械设备出口同比增速达143.5%，远超往年水平。在对华出口大幅增长拉动下，美股机械和化学品板块从2009年3月开始持续反弹，表现远超标普500。

随着资本市场开放与成熟，A股投资风格与市场表现向美股趋近。从相关板块表现看，美股对A股有一定引领作用。如：2020年8月和11月，美国新能源板块迎来阶段性上涨，随即在当年9月和12月，A股新能源板块跟随美股大幅上涨。2020年3月，纳斯达克率先反弹，紧接着A股科创板与创业板触底反弹；2020年12月，纳斯达克指数持续上涨，2021年1月A股科技板块迅速拉升。

全球朱格拉周期开启下，A股周期板块已有所表现，年初以来涨幅好于市场整体。往前看，A股和美股周期板块或将共同起舞。