□中信证券投资顾问 王宇

4月以来的回撤基本上确认了一个东西,当资金面完全逆转之后,市场由增量资金变成存量博弈之后,业绩为王的情况下,茅资产去伪存真,茅资产内卷分化就变成了行情的主线。走到了现在,我们倾向于认为市场又到了一个阶段性比较干净的价格,在当前这个位置,以一个季度基本面演进的视角来看,市场大概率可以继续反弹,换句话说,可能反弹还没结束,我们的逻辑主要有如下几点:

1.春节后的回撤波动本质是杀估值,杀的是原来的定价过于乐观,与当前基本面不够匹配,属于公募基金发行开门红和北上再平衡共振引发的流动性驱动的行情,本质不是对当前持续改善的经济基本面的否定,只是市场觉得没有定价那么乐观而已,所以一旦估值压缩结束,市场就陷入震荡行情,等待基本面进一步确认方向。

2.现在市场指数跟我们的茅资产一样,纯依靠基本面驱动,这个基本面主要是指我们经济持续复苏上行的趋势有没有逆转,核心是经济复苏的顶点是不是出来了,如果经济复苏的顶点都已经出来了,那么后续肯定就是牛转熊逐步迈入熊市,而如果说经济复苏的顶点还没有出来,那么大概率春节后的回撤只是牛市的一次大级别的调整而已。

3. 3月的信贷数据也出来了,2月份信贷数据出来时超预期，大家觉得3月份贷款数据可能要收,然而3月份的人民币贷款依然大幅高于预期,虽然M2的增速下来了,但是看到更多的都是票据政府债券融资这一块有所收缩,根据今年两会定下的财政基调,可以看到5月到7月这个阶段,会重新看到政府融资数据的大幅放量。