□光大证券投资顾问 王磊

2021年4月16日国家统计局发布一季度经济数据。对2021年3月单月数据来说，经济整体仍在景气状态。“六大口径”数据中出口偏强、消费偏强、固定资产投资偏强、地产销售“偏强+减速”、服务业生产指数中性、工业偏低。

1.总量方面。一季度实际GDP增速18.3%，符合市场预期。需要一分为二看待GDP增速。一方面是3月经济动能明显反弹，国内经济复苏进一步深化；但另一方面，GDP增速却在寻顶过程中，从两年复合增速看，2020年3季度是5.4%，4季度是6.1%，而今年1季度复合增速是5.0%，预计2季度可能阶段性见顶后下行。

2.结构方面。（1）工业增加值明显偏低。2020年11月-2021年3月环比分别为0.60%、0.65%、0.66%、0.69%、0.60%。工业生产虽较1-2月有小幅回落，但显然仍在强势区间。（2）消费强势复苏。3月社零消费同比增长34.2%，复合增速6.3%（前值3.2%），而且消费复苏的基础继续存在，全年消费改善的趋势相对乐观。（3）3月固定资产投资两年平均增速为4%，较1-2月的1.7%明显回升，从环比角度来看，3月平均值环比明显高于季节性均值，基建投资明显反弹，制造业投资有所回升，地产投资维持高韧性。后续随着消费恢复、外需不弱，叠加政策呵护不减，投资有望继续走强。

下面来分析一下，1季度和3月份经济数据对大类资产配置有何影响和启示。

当前影响股市的依旧是相对更直接的快变量——流动性问题。靓丽的宏观经济数据印证了央行过去适度收紧流动性的经济基础存在，上游大宗商品的过快上涨将会影响中游制造业的利润和投资，另外也加大通胀的压力。根据当前的宏观经济及趋势，强劲复苏的经济将一方面使得央行难以进一步放松货币，但GDP和工业环比下降的趋势也使得不能贸然进一步收紧货币和信贷。现实中，当前中性略偏紧的流动性格局短期内依旧难以改变，原来的大类资产配置的盈利和流动性等周期逻辑短期并未改变。