□中信证券投资顾问 王宇

80亿、100亿、50亿！一连三天，”聪明的北上资金“已经开始进场了。当国内的投资者还在恐慌于核心蓝筹闪崩的时候，北上资金又一次逆向而来，这一次会不会又是一次给国内投资者指明前进的方向了呢？让我们拭目以待。

随着年报与季报期的推进，业绩成为当前左右市场走势的一大关键因素，不及预期与超预期交织的背景下，投资者情绪配合一般，市场波动有所收敛。从总体逻辑来看，在二季度以PPI同比增速为代表的通胀顶点也愈发临近，风险资产正处于平静期没有过多期待，从投资的角度则需要寻找新的主线。虽然当前市场总体波动收敛，但正好为切换期的布局新方向提供了难得的重要窗口期。

随着通胀见顶意味着顺周期交易进入尾声，超额收益可能在这一季度告一段落。落脚到短期视角，当前正是季报行情展开的阶段，从已有的公告来看，顺周期板块的公司业绩超市场预期比例较高，仍旧是提供超额收益的重要战场。我们重申近期观点，从持续性看仅有供给格局紧张的板块值得更长周期的参与，重点在有色、化工、农产品、黑色系等几大方向中的部分品种。其余品种则可以考虑在公布靓丽的一季报业绩的高点逐步兑现。

新的战场则重点聚焦在如下方向：

我们继续推荐疫情退出下的交易机会，Q2可以开始交易外部刺激因素。虽然行情存在扰动，但是趋势却不变，五一小长假即将到来，后续随着海外的疫情逐步缓和，这一逻辑仍旧有着非常明确的外部潜在利好刺激。从业绩成长性的角度出发，寻找高景气度的行业。随着通胀顶点的临近，将会直接改善制造业成本的压制问题，同时制造业还会持续受益于海外需求复苏的逻辑，作为“全球工厂”出口产业链可能会持续维持在高产能利用率的状态。需求景气叠加成本降低，制造业可能迎来新一轮修复。考虑到宏观流动性对于市场估值的压力，当前实际上处于依靠盈利增速对冲估值压力的时间段，在这一阶段我们更为关注业绩的成长性与兑现概率。

对于近期的核心蓝筹闪崩其中的原因主要还是业绩不及预期，但也有被误杀和受情绪影响的，比如中国中免，第一季度业绩比上年同期暴增是因为疫情期间的基础较低，但是对比2019年的数据依然是暴增的。大致算了一下，中免扣非后增长超过70%。从中就可以看出中免和顺丰的下跌有本质上的区别，顺丰本身处在的行业竞争就比较大，竞争大，毛利率就比较低，钱稍微多花点就要亏本。