□光大证券投资顾问 王磊

3月出口不及市场预期，这是否意味着出口拐点即将出现？我们光大证券依然对2021年上半年出口增速保持乐观，向前看，出口受到海外供需缺口和海外供应链复苏补库存的双重支撑：

第一，全球复工进程会受到疫苗接种不均衡和疫情反复的制约。

3月以来，全球疫情再次上行，法国新增确诊人数快速上行，美国疫情也随着各州防疫措施的解除，出现反复。目前，发达国家尚未实现疫苗的全面覆盖，在启动复工过程中，会不断受到疫苗接种不均衡和疫情反复的制约，供给端的恢复并非是一蹴而就的。因此，防疫物资出口依然会随着全球疫情的发展波动，而海外供需缺口依然存在，非防疫物资也会持续受到支撑。

第二，新一轮派现正在发挥效益，海外居民需求仍然有较强支撑。

3月11日，美国国会正式通过1.9万亿美元刺激法案，对个人的1400美元直接补助在3月份已经开始发放。根据我们对于2020年CARES法案的追踪研究发现，出于支票寄送等原因，派现对于消费的拉动有约一个月的滞后。随着派现支票陆续寄送到美国居民手中，强“收入效应”将继续支撑美国消费。

第三，海外供应链复苏，企业开始补库，全球朱格拉周期正在启动。

美国企业补库存将持续拉动中国出口。美国新一轮财政刺激蓄势待发，全球朱格拉周期正在启动。美国白宫已经在3月31日公布2万亿的“美国就业计划”，主要包括公路桥梁等传统基建，振兴美国制造业计划，清洁能源、电动汽车为主的绿色基建，以及建设医院、学校、公共住房等。美国大规模的经济刺激计划，伴随着全球经济重启，有望拉动全球进入新一轮的设备更新周期，对中国出口中枢带来支撑。