□光大证券投资顾问 王磊

昨日抱团股再度重挫，被誉为抱团股“大杀器”的美国10年期国债收益率近期再度走高，最新收益率突破1.74%。作为全球资产估值锚的美债收益率，此前再度创出新高，可能也对市场信心造成了一定的负面影响。

美债收益率上行，为什么会对抱团股造成如此大的影响？民生证券宏观研究报告指出，自陆股通开通以来，外资大量进入中国股市，并喜欢持有以白酒和医药为代表的抱团股。特别是去年疫情之后，由于欧美货币大幅宽松，外资加速流入A股，成为抱团股上涨助力。以A股市值最高的贵州茅台为例，外资持有贵州茅台的比例长期高于公募基金，仅次于茅台集团。由于外资占比较高，以茅台为代表的抱团股股价与外资流入有一定关联。

如果说外资配置消费型抱团股主要是为了确定性，外资配置成长型抱团股主要是看中期成长性，因此二者估值逻辑有较大不同。外资在配置A股成长型抱团股的时候将成长型抱团股视为美股科技股的替代品，以新能源为代表的成长型抱团股以及创业板走势与纳斯达克指数有一定关联。统计历史上每次美债利率快速上行期纳斯达克指数的表现，可以发现，美债利率每上行100BP，纳斯达克指数下跌20%-30%左右，因此美债利率上行可能也会对A股成长型抱团股造成一定冲击。

纵观近5年来资本市场历史，当强美元和强美债同时出现时，成长股往往会受到一定冲击。比如2016年下半年，美元指数从94左右冲高至102左右，美债利率从1.3%左右冲高至2.6%左右（上行130BP左右），创业板下跌了20%左右。再比如2018年，美元指数从90左 右冲高至97左右，美债利率从2.5%左右冲高至3.2%左右（上行70BP左右），创业板则下跌了30%左右。

虽然当前A股对美债收益率上行的敏感性在逐渐减弱，今天股指的下跌幅度也远小于前期，但是过热场景下，成长股估值可能还是会受到一定的压制，春节以来白酒、医药、新能源板块均有所下跌。相比之下，低估值蓝筹和顺周期板块却有望继续迎来盈利修复的行情，建议投资者适当关注。