□中信证券投资顾问 王宇

从股价的角度来看，估值是快速变量，业绩增长是慢速变量。从影响估值的角度上看，宏观流动性是慢速变量，而微观流动性则是快速变量。搞清楚这些变量有助于我们把握中长期市场波动与短期市场波动的关系。近期的市场宏观流动性的变化远远没有预期中的那么大，但微观流动性（公募基金募集）的变动就很大了，所以市场出现了向下的快速调整。这个调整来自于抱团股瓦解后公募基金发行减少从而形成了明显的负反馈。这个过程还未经历反弹后的抛压，来检验顶部存在的有效性，所以当调整的时间不够长的时候，没有主力愿意发动指数层面的反弹，从而得知，未来相当长时间里产生结构性行情中的主流热点将与前期抱团股大相径庭！至少两个季度内仍将是中小盘龙头个股的表演时间。

中小盘个股的机会好于大盘股的前提还是没有熊市！这点非常确定！熊市前面一定会有一个大牛市，而这个牛市末期特征，一定是很难找到便宜的股票，而今年则不然，市场中有大量的中小盘个股很便宜，这与以往牛市末期的情况完全不一样，所以本轮调整只可能是大盘股的调整，而不是整个市场进入熊市。在过去40年，不管是美国还是日本、英国，包括欧洲，小盘股对大盘股它的超额收益，至少有一半的时间内小盘股是跑赢大盘股的，类似于国内前期的大盘股持续上涨，很难维持在牛市的所有过程，阶段性的让位于中小盘股，同时给大盘股更多的时间来消化过高的估值，有助于让牛市走的更远。

后市展望：既然市场的快速变量（公募基金销售）出现快速萎缩，那关注的重点就更应该放在上市公司业绩的超预期增长上。从行业上讲，周期性行业的上下游都有很多受益的品种，增长会很确定，比如化工后周期，在前期行业利润大幅上升后，相关企业的固定资产投资会增加，受益的企业（如工业机器人、自动化装备等人工替代设备）在未来三年左右接到的定单会非常饱满。另外，随着中国重工业的景气度回升，一些重工业的上游产业，也存在戴维斯双击的机会，比如煤炭行业在转好以后，上游的做传送带公司将获得很好的营业收入与毛利率双提升的机会。这些处在良好赛道，又具备竞争优势的中小盘股，已经蛰伏了很长时间，近期这类个股普遍出现了底部抬升值得中长期关注。