□中信证券投资顾问 王宇

最近股市开始持续性的上涨，各界人士开始深挖逻辑，毫无疑问地把焦点对准了人民币升值，本期内容我们从出口商品与内销商品两个方面谈一谈其中的差异化理解。

出口商品价格=美元计价的原材料成本+美元计价的中国加工成本。

人民币升值，对美元计价的原材料没有影响，会导致美元计价的中国加工成本提升，整体来看抬高出口价格，对出口有抑制。

内销商品价格=人民币计价的原材料成本+人民币计价的中国加工成本。

人民币升值，会导致人民币计价的原材料成本降低，对人民币计价的中国加工成本没有影响，整体来看压低国内物价，刺激国内消费。

从进出口角度来看，人民币升值遇到的阻碍有限，主要原因为：人民币升值或缓解大宗商品价格上涨带来的压力，进而降低进口企业成本；短期内强劲的外需叠加全球供给能力尚未修复，对我国出口形成的支撑或减弱人民币升值所带来的负面影响；长期来看，我国贸易结构的转型使得出口产品对于人民币升值的敏感度有所减弱。

人民币升值，就是内需外需再平衡，发展国内市场，有利于中国经济内循环。

其实前一段的取消钢铁出口退税和进口关税，也是同样的思路，不再补贴国外需求，转而补贴国内。

最近通过打压大宗商品和人民币小幅升值这两个操作，既缓解了通胀压力，又刺激了国内需求，后置的专项债也即将释放出来，滞涨可能变复苏。人民币升值，会引发中国资产在全球资本市场的再定价，国际资本蜂拥而入，从而成就了近期股市的上涨！